大摩閉門會：全球資本“向東看”

以下為部分QA環節：

Q：上周中美市場表現如何，是否出現了東升西降的現象？近期美國市場的不確定性主要體現在哪些方麵？⠀

A：上周中國市場表現優異且氣勢如虹，而美國市場則經曆了大幅波動並繼續調整，確實有了一種資本市場東升西降的感覺。

近期美國市場的不確定性主要體現在新政府政策的搖擺不定，如關稅、移民政策和地緣政治等方麵的變化。例如，特朗普總統與烏克蘭總統的會晤緊張，以及特朗普在國會發表的國情谘文演講中體現出的不確定性。

同時，跟蹤美國政策不確定性的指數達到了曆史最高點，反映了投資者和企業界的廣泛困惑。⠀

Q：我們將從哪些角度來討論中美宏觀敘事的逆轉是否持續？今天我們的討論會涵蓋哪些方麵內容？

A：我們將從三個角度進行討論：

1）中國兩會政策帶來的確定性與美國麵臨的高度不確定性對全球投資者資產配置的影響；

2）從實體經濟層麵看，中國是否能迎來包含地產消費在內的更廣泛周期反轉；

3）分析科創行業的好消息以及信心回升是否意味著過去三四年經濟調整的修複，還是隱憂依然較大。

今天我們會討論中美宏觀敘事逆轉的問題，並邀請多位分析師提供專業見解，包括外資投資者對中國資產的配置情況及潛力、中美政策對比等。

此外，還會結合近期的調研、交流和路演信息，給出更全麵的反饋。

Q：美國政策的不確定性對投資者有何影響？⠀

A：對投資者而言，美國政策的不確定性增加了經濟下行風險，導致企業信心受損，推遲並購和資本市場活動。

我們測算顯示，由於特朗普政府的政策實施順序與市場預期不符（先破後立），可能引發通脹短期上升和經濟短期下行。

因此，我們下調了對美國今明兩年經濟增長的預測。⠀

Q：股市對美國經濟衰退的風險有何影響？⠀

A：股市對美國經濟的影響較大，如果股市出現較大幅度下跌，可能會促使家庭擔憂資產縮水，減少消費支出，從而提高經濟衰退的風險。

不過，目前尚未達到足以引發廣泛擔憂的程度。

此外，川普團隊能否像2017年一樣通過trump put保護市場也存在不確定性。⠀

Q：為何我們看貶美元，並且中美之間出現了敘事逆轉？⠀

A：川普總統的關稅政策不僅針對中國，還涉及多個盟友，這種四麵出擊的做法最終可能反噬美國經濟，導致美元走軟。

與此同時，中國政策的確定性超過了美國的不確定性，使得全球投資者更加看好中國市場，港股等資產受到追捧，形成了中美市場敘事逆轉的局麵。⠀

Q：在最近的全球投資者交流中，有哪些顯著的觀察點？地緣政治和全球貿易形勢的變化對全球經濟和市場有何影響？⠀

A：近期，我們在與美國、新加坡和香港等地的主流長線資金交流時發現，對美國的擔憂情緒上升，而對中國市場的興趣增加。

尤其是在地緣政治方麵，美國表現出更加內向的傾向，正試圖重塑其在全球事務和貿易體係中的角色。

此外，在全球貿易重塑過程中，盡管美國長期目標是促使部分產業回流，但由於成本巨大以及中國在各行業如電子品、資本品及AI產業鏈等方麵具備顯著優勢，短期內難以實現這一轉變。

因此，全球資本正在重新配置，這為中國市場帶來了利好，特別是在兩會政策的預期下，投資者對中國的興趣持續。

短期內，地緣政治變化導致歐洲等盟友尋求備案並加強自身防衛，這在一定程度上短期刺激了歐洲經濟，企業增加財政支出，尤其是國防支出。

同時，全球貿易體係正經曆重塑，盡管美國試圖將產業回流，但實際操作中麵臨巨大挑戰，尤其是對中國產業優勢的依賴性很高。

因此，短期內貿易保護主義措施對美國投資和企業信心產生了負麵影響，進而促使全球資本重新配置，有利於中國市場的表現。⠀

Q：兩會政策框架和經濟複蘇情況如何？⠀

A：兩會透露出的政策框架及高頻數據顯示，中國經濟在四季度和一季度呈現溫和回升態勢。

市場對於政策的信心有所提升，尤其是在地緣政治和關稅層麵，美國政府表現出對盟友施壓重心轉移至中國，並且在AI領域，中國也開發出足夠好的開源模型，並結合產業鏈優勢和軟件生態特點，有望支撐股市信心和資金流動。⠀

Q：從經濟基本麵看，當前經濟形勢如何？⠀

A：基於硬數據的出爐，經濟在四季度和一季度溫和回升，但受春節移位及殘留季節性影響，同比數據表現較為驚悚。

不過，從高頻煤炭消耗指標看，春節對複工的影響延後至官方假期結束後 二十多天，因此1、2月份的低基數效應將在後續月份得到體現，尤其是3月份同比基數較為友好，故暫時無需過度解讀一、二月進出口同比疲軟的現象。⠀